中国上市公司金融化影响研究--理论与实证

本书立足于探寻中国经济金融化的微观基础，研究企业金融资产配置比例显著上升的行为动机和经济后果，为近年宏观经济金融化、实体经济“脱实向虚”的发展现状提供来自微观层面的证据，并为如何提振实体经济、平衡金融市场发展提供一定的宏观政策建议。主要研究内容与研究目标主要包括三个方面：第一，针对“实业投资率下降真是由金融化造成的吗，金融化一定会挤出实业投资吗”的设问，从金融化行为和金融化效果两个角度构建度量金融化程度的指标，并从金融化对实业投资的当期影响和下期影响两个时间维度来进行实证分析。通过多种回归方法检验金融化存量对当期实业投资的“挤出效应”和对下期实业投资的“蓄水池效应”。并在此基础上分析企业规模、国有股权比例和M2增速对金融化边际影响的调节效应。第二，针对“金融化对投资效率一定存在单调负向的影响吗”的设问，通过投资决定因素模型计算出非效率投资指标，然后通过多种回归方法实证分析金融化对非效率投资的线性影响和非线性影响，并分别检验金融化存量和金融化流量的影响是否存在拐点，以及代理成本、企业规模和现金存量在金融化对非效率投资的边际影响中是否发挥调节效应。第三，针对“金融化一定抑制企业价值增长吗”的设问，从金融化动机的角度，对金融化存量和流量对企业价值的影响进行实证分析，检验上市公司出于“市场套利动机”金融化时，增加金融资产配置比例对企业价值具有负向抑制作用的假设，以及检验当出于资本积累动机配置金融资产时，增加金融资产配置比例对企业价值具有正向提升作用的假设。并在此基础上分析融资约束程度对金融化边际影响的调节效应。