双支柱调控框架对金融稳定的影响研究：基于宏微观机理和协调机制的视角

《双支柱调控框架对金融稳定的影响研究：基于宏微观机理和协调机制的视角》的研究结论如下：（1）货币政策虽然天然具有稳定的职能，但是货币政策与金融稳定之间的关系趋于复杂，存在不确定性，单一的货币政策调控金融稳定的效果有限，实践证明货币政策不是维护金融稳定的好选择。（2）宏观审慎政策对于金融稳定的贡献无论从等间隔脉冲响应函数抑或时点脉冲响应函数来看效果都显著，并且宏观审慎政策可以更有针对性地缓解房地产、信贷部门因金融市场、资产价格顺周期引起的金融扭曲、失衡问题。实证结论表明，宏观审慎政策在维护金融稳定方面具有不可替代的重要作用。（3）货币政策在实施的过程中对产出和信贷都产生影响，而宏观审慎政策仅作用于信贷，对产出影响不显著。其政策含义在于，运用货币政策和宏观审慎政策协调配合的情况下，中央银行不必对宏观经济和金融稳定进行权衡。相反，可以强调使用目标明确的宏观审慎政策来维护金融稳定，而不以牺牲经济增长为代价；或作为货币政策的补充，以抵消货币宽松对金融稳定的负面影响。这表明货币政策和宏观审慎政策组合范式搭配有助于实现宏观经济增长和金融稳定的双重目标。（4）货币政策和宏观审慎政策组合范式的协调配合，将产生“1+1＞2”的政策递增效应，有助于熨平货币政策顺周期性以及滞后性对金融体系造成的负面影响。就我国目前的政策关系而言，宏观审慎政策对金融稳定有明显的调控作用，同时对货币政策有显著的辅助作用，特别是贷款价值比对金融稳定效果显著。